新巨頭呼之欲出 

　　此前，《華爾街日報》已經(jīng)報道了兩家公司在商討合并事宜，而這一傳聞終于在12月11日成為現(xiàn)實。 

　　陶氏化學成立于1897年，至今118年；杜邦成立時間更早，成立于1802年，至今已有213年歷史。11日，兩家百年老店正式宣布合并。 

　　兩家公司表示，合并后的公司將擁有16名董事，陶氏化學與杜邦各占8名。一家市值約1300億美元（約合8390億元人民幣）的新化工巨頭即將誕生，這意味著本次合并將成為全球化工史上最大的合并重組案。此前，全球化工規(guī)模最大的并購案是2007年巴塞爾公司190億美元收購美國化工企業(yè)利安德，成立利安德巴塞爾公司。 

　　從市值上看，根據(jù)今年5月發(fā)布的2015年《福布斯》全球上市公司2000強全榜單。巴斯夫市值935億美元，居全球化企榜首，而陶氏化學市值為561億美元，杜邦公司市值為652億美元。根據(jù)陶氏化學和杜邦公司的說法，合并后陶氏杜邦公司市值將有望超過1300億美元。因此，陶氏杜邦公司將以1300億美元左右的市值，成為全球第一化工企業(yè)。 

　　而從營業(yè)收入上看，根據(jù)《財富》2015年世界500強排行榜，2014年巴斯夫公司以營業(yè)收入985.96億美元排名全球第76位，同時排在全球化工企業(yè)第一位；陶氏化學營業(yè)收入581.67億美元排名全球第169位，杜邦公司營業(yè)收入360.46億美元排名全球324位，兩家公司加起來的營業(yè)收入為942.13億美元。因此，合并后的陶氏杜邦公司的營業(yè)收入可能依然屈居巴斯夫之后。 

　　陶氏化學和杜邦公司表示，根據(jù)交易條款，杜邦股東手中每股股票將可獲得1.282股陶氏杜邦股票，陶氏股東手中每股股票可獲得1股陶氏杜邦股票。兩公司現(xiàn)有股東將各自擁有合并后公司大約一半的股份。新公司將在美國密歇根州米德蘭和特拉華州威爾明頓設立雙總部。陶氏化學CEO利偉誠(Andrew Liveris)將擔任合并后公司的董事長，杜邦CEO溥瑞廷(Ed Breen)將擔任新公司的CEO。 

　　在監(jiān)管部門和股東大會同意的前提下，新公司合并交易預計將在2016年下半年進行；新公司的后續(xù)拆分將在合并后的18~24個月內(nèi)進行。 

　　目前，有關(guān)合并的相關(guān)程序即將啟動。陶氏杜邦公司成立后，其最直接的影響是1943年陶氏化學與康寧公司共同創(chuàng)立，并各持股50%的有機硅巨頭道康寧將不復存在。據(jù)了解，陶氏化學將收購康寧公司所擁有的50%股權(quán)，從而全資控股道康寧，隨后這一企業(yè)將納入陶氏杜邦旗下子公司材料科技中。 

　　2014年，道康寧的收入和利潤分別為62.2億美元、5.22億美元。有消息表示，此次陶氏化學為回購康寧所持股份，可能會付出48億美元。北京時間12日清晨，康寧公司的股價受此消息影響上揚了5.6%，報收于18.68美元。  

　　陶氏化學CEO利偉誠（右）和杜邦CEO溥瑞廷（左） 

　　先合再拆整合資源 

　　對于此次合并，兩家公司的負責人都寄予厚望。 

　　利偉誠表示：“此項交易將改變化學行業(yè)的游戲規(guī)則。十年來，行業(yè)經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，面臨的挑戰(zhàn)和機遇也是空前的，它要求每家公司都要有預見性、靈活性并專注于執(zhí)行。我們一直希望能將杜邦和陶氏化學這兩家創(chuàng)新與化工材料行業(yè)的領先者結(jié)合，這一愿望終于得以實現(xiàn)。” 

　　兩公司表示，合并將更有效的優(yōu)化資源配置，提高創(chuàng)新能力和增值能力，帶來更多的客戶。此外，高度協(xié)同的交易預計將導致約30億美元的運行率成本協(xié)同效應，預計將創(chuàng)造約300億美元的市場價值，還有望實現(xiàn)約10億美元的增長協(xié)同效應。 

　　記者查詢兩公司公告了解到，合并后的公司未來將尋求拆分為三家獨立的上市公司，分別專注于農(nóng)業(yè)、材料和特種產(chǎn)品。 

　　農(nóng)業(yè)公司主要包括杜邦和陶氏化學的作物種子和植物保護業(yè)務，納入陶氏旗下?lián)碛腥�資子公司陶氏益農(nóng)，杜邦公司則下轄了杜邦植物保護和杜邦先鋒良種兩大子企業(yè)，將為農(nóng)業(yè)種植者提供更全面和互補性的解決方案和選擇廣泛的產(chǎn)品組合，參考2014年的業(yè)績，該子公司的收入約為190億美元。這家企業(yè)將由溥瑞廷直接負責。材料公司包括杜邦的功能材料業(yè)務，陶氏化學的功能塑料、功能材料和化學品業(yè)務，涉及包裝、運輸和基礎設施建設的解決方案(除電子材料)等部門，收入約為510億美元。這家企業(yè)將由利偉誠直接負責。第三個是專用產(chǎn)品公司，將致力于技術(shù)創(chuàng)新領導者，包括杜邦營養(yǎng)健康、工業(yè)生物技術(shù)、安全防護和電子及通訊設備，以及陶氏化學的電子材料業(yè)務，收入約為130億美元。 

　　兩公司表示，三個子公司中，每一個企業(yè)都將有明確的重點、合適的資本結(jié)構(gòu)，具有規(guī)模優(yōu)勢，專注于創(chuàng)新，以便更好地提供卓越的解決方案和客戶的選擇。 

　　溥瑞廷評價道：“兩家高度互補的行業(yè)領導者會再次創(chuàng)造出三家強勢企業(yè)，從而實現(xiàn)長期和可持續(xù)的股東價值，三家公司都會成為具有吸引力的細分市場領袖。” 

　　龐廣廉認為：“并購方面，現(xiàn)在化工行業(yè)有兩大趨勢，一個是強強聯(lián)合，一個是更加專業(yè)化。這兩個是一體的。合在很大程度上是為了分，包括科思創(chuàng)、朗盛、索爾維、科萊恩、杜邦、陶氏化學等公司，都在謀求通過強強聯(lián)合和專業(yè)化重組，來提升業(yè)績表現(xiàn)，而且并購重組也是化企實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的良好途徑。”  

　　一位業(yè)內(nèi)人士認為，從上述板塊中不難發(fā)現(xiàn)，“新杜邦”的核心業(yè)務將為農(nóng)業(yè)，“新陶氏”則把重點放在了以大宗貿(mào)易、石油為基礎的能源化工領域，陶氏化學和杜邦的這些板塊已處于各自細分市場的前列，屬于高增長及高利潤的產(chǎn)業(yè)線。 

　　據(jù)悉，此項交易可能面臨反壟斷監(jiān)管機構(gòu)的嚴格審查。不過，分析師認為，盡管此項交易規(guī)模巨大且極其復雜，但仍可能在不需要出售太多資產(chǎn)的情況下獲得監(jiān)管批準。彭博情報分析師杰森·邁納表示，兩家公司的產(chǎn)品重疊并不廣泛，反壟斷監(jiān)管機構(gòu)關(guān)注的焦點可能在種子和農(nóng)作物化學品領域。 

　　圖為歐洲杜邦工廠 

　　圖為美國的陶氏化學公司  

　　以合并促高收益 

　　做大并非兩公司合并的主要目的，以做大圖做強，通過資源整合和協(xié)同效應，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)和資本結(jié)構(gòu)，提高創(chuàng)新能力，擴大市場和減少支出，才是陶氏杜邦公司成立的初衷。 

　　中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會國際合作部主任龐廣廉在接受記者采訪時表示，當前全球經(jīng)濟不景氣，行業(yè)需求下滑，導致不少跨國化工企業(yè)業(yè)績受到影響。從深層次分析，陶氏化學和杜邦公司的大股東中，不少都是大的基金公司，對于公司業(yè)績傾向于追求高期望值和短期回報。因此，在股東意愿的推動下，包括這兩家公司在內(nèi)的很多化工巨頭，都寄希望于通過重組拆分來提高公司的業(yè)績和在資本市場的表現(xiàn)。 

　　“杜邦和陶氏化學公司在近期就進行過拆分，將主營業(yè)務重組，同時剝離掉一些經(jīng)營業(yè)績不佳的邊緣業(yè)務，這已經(jīng)成為趨勢。”龐廣廉說。 

　　記者了解到，在合并消息宣布前，兩家公司都曾通過重組、剝離其他業(yè)務，將力量集中在主流的產(chǎn)品上。 

　　3月27日，陶氏化學發(fā)布消息稱，該公司將剝離其氯業(yè)務中的大部分業(yè)務，并將剝離的業(yè)務與化工產(chǎn)品及軍火生產(chǎn)商Olin Corp合并同時組建新的企業(yè)，這項交易的估值將達到50億美元。合并后的新企業(yè)包括陶氏化學在美國墨西哥灣氯堿、乙烯基、氯化有機物和環(huán)氧樹脂全球業(yè)務。預計新企業(yè)的營業(yè)收入將接近70億美元，并有望成為行業(yè)領導者。 

　　7月1日，杜邦公司宣布完成對科慕公司的拆分，實現(xiàn)其高性能化學品業(yè)務的剝離，并在紐約證券交易所獨立上市交易。 

　　有業(yè)內(nèi)人士認為，陶氏化學與杜邦之所以在這個時候選擇合并，與兩家公司業(yè)績下滑有關(guān)。兩家公司最新交出的今年三季度業(yè)績單都不甚理想。 

　　杜邦最新財報顯示，第三季度營收下降17%至48.7億美元；稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)為5.77億美元，較上年同期下降45.8%；利潤為2.35億美元，同比下降45.9%，合每股盈利26美分，低于去年同期的4.34億美元及每股盈利47美分。值得注意的是，由于種子的銷量減少和對害蟲控制產(chǎn)品的需求減少，第三季度杜邦公司農(nóng)業(yè)板塊的銷售額為10.93億美元，比去年同期的15.63億美元同比下降30%。 

　　10月份陶氏化學公布了2015年第三季度的業(yè)績報告顯示，第三季度銷售額為120.36億美元，較上年同期下降16.4%，公司表示其原因主要是價格和貨幣匯率的變化；凈盈利從上年同期的8.52億美元增至12.9億美元；稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)為29.23億美元，較上年同期下降28.7%；每股收益0.82美元，較上年同期增長14%。 

　　相當程度上，此次杜邦與陶氏化學的合并，也可以認為是對股東訴求的回應。 

　　溥瑞廷就曾明確表示，面對目前充滿挑戰(zhàn)的宏觀環(huán)境，杜邦的首要任務是要積極地管理可控范圍內(nèi)的事情，包括采取新視角看待杜邦公司的成本結(jié)構(gòu)和資本分配策略，以確定如何進一步提高股東回報。 

　　對于陶氏化學來說，這次合并，也是公司2009年4月完成對羅門哈斯的并購后的新一輪業(yè)務整合。 

　　或?qū)⒁�發(fā)農(nóng)化并購潮 

　　盡管從陶氏杜邦公司的拆分計劃來看，未來種子農(nóng)藥業(yè)務僅占公司主營業(yè)務的一小部分，但是相比化工業(yè)務，其對全球種子農(nóng)業(yè)行業(yè)格局的影響將極其深遠。 

　　有分析人士稱，兩家公司的合并不會給化工行業(yè)的競爭格局帶來大的改變，但合并交易將成為種子和農(nóng)藥行業(yè)逾十年來出現(xiàn)的第一次大的調(diào)整。新公司將超越孟山都成為全球最大的種子和農(nóng)藥公司。 

　　巴德爾銀行旗下瑞士咨詢公司Helvea分析預測，陶氏化學和杜邦合體后，在全球殺蟲劑銷售中將占據(jù)16%左右的份額，同時成為全球第三大農(nóng)作物化學產(chǎn)品供應商。這樣的大規(guī)模合并，將會對歐洲競爭對手產(chǎn)生深遠影響。當一個美國化工新巨頭出現(xiàn)后，歐洲化工企業(yè)可能會進行一系列的大規(guī)模合并，以便可以和這個行業(yè)巨頭抗衡。陶氏化學和杜邦的合并可能令孟山都重啟對先正達的收購進程。 

　　近期以來，關(guān)于全球農(nóng)化巨頭的重組并購傳聞不斷，特別是杜邦、陶氏化學、孟山都、先正達，包括中國化工集團在內(nèi)的化工企業(yè)，都對并購表達了強烈的興趣�？鐕�企業(yè)的高層寄望于合并與改革，來提高農(nóng)業(yè)板塊的整體運作能力。 

　　“與美國相比，歐洲的經(jīng)濟復蘇相對緩慢，化企的業(yè)績壓力更大，在通過重組并購提高競爭力方面，歐洲化企有很強的意愿。”龐廣廉告訴記者，種子和農(nóng)藥業(yè)務，將成為下一階段化工巨頭爭奪的主戰(zhàn)場之一，也是并購重組的熱點。特別是關(guān)于先正達的并購。 

　　在陶氏化學、杜邦公司正式發(fā)布合并消息之后，全球農(nóng)化行業(yè)的焦點迅速轉(zhuǎn)移到瑞士的先正達身上。今年8月美國孟山都第二次向先正達發(fā)起收購要約價值470億美元但再度遭到先正達拒絕。但是此次并購失敗并沒有讓行業(yè)內(nèi)的并購傳聞銷聲匿跡。此后，關(guān)于中國化工集團有意收購先正達的說法也廣為流傳。 

　　11月，消息人士透露，先正達又拒絕了中國化工集團的收購要約，先正達之所以會拒絕中國化工集團的收購，是出于對監(jiān)管方面的擔憂。倘若兩家公司達成交易共識，那么將催生出由中國企業(yè)發(fā)起的最大一樁海外并購。 

　　受杜邦和陶氏化學可能合并的刺激，上周三先正達股價大漲7.82%至78.48美元。據(jù)財經(jīng)新聞和證券交易信息網(wǎng)站Benzinga報道，消息人士稱，中國化工集團公司仍在考慮收購先正達。據(jù)預計，這項交易的價值將會達到440億瑞士法郎，約合445億美元、2860億元人民幣，超過此前中國化工集團公司在11月中旬向其發(fā)起的420億美元收購要約的價值。農(nóng)業(yè)行業(yè)專家、美國國民糧倉公司副總裁安琪·塞策認為，與孟山都相比，中國化工集團公司收購先正達從反壟斷角度來看障礙較小，而且先正達也可能更希望在中國市場上獲得新的客戶基礎。 

　　最新消息顯示雙方尚未發(fā)布任何公告。 

　　此前，中國化工集團成功以77億美元收購意大利輪胎企業(yè)倍耐力；12月11日，俄羅斯表示允許中石化購入西布爾20%股權(quán)；近期中國石油化工企業(yè)的海外收購引人注目。對此，龐廣廉表示，無論是海外收購，還是國內(nèi)的石化企業(yè)改革，陶氏化學和杜邦公司的合并模式都值得行業(yè)學習借鑒。 

　　“不少化企在業(yè)務領域存在重疊，這些化工企業(yè)如果能夠合并同類項，在降低成本，擴大市場、提高競爭力方面會有很好的表現(xiàn)。目前，我國正在積極推動石油化工產(chǎn)業(yè)鏈領域的改革。在油氣勘探、開發(fā)、管道、分銷、加油站等領域的國家層面主導的改革，也可以借鑒陶氏化學和杜邦公司的先合并后拆分的方式，進一步激活市場，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。”龐廣廉告訴記者。 

　　“無論如何，陶氏化學、杜邦兩大巨頭的合并，將使化工，特別是農(nóng)化板塊的其他企業(yè)感到壓力，可以預見，未來相關(guān)領域的合并重組，以及對于優(yōu)勢技術(shù)、資源企業(yè)的爭奪，可能將呈現(xiàn)白熱化。”一位證券分析師對記者說。